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金沙首次充8元赠38彩金 清水转债申购价值分析:水处理剂龙头 青山绿水源流远

2020-01-11 16:05:53 来源:网络

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金沙首次充8元赠38彩金,基本结论

事件:6月16日晚,河南清水源科技股份有限公司发布公告,将于2019年6月19日发行4.9亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为81.08元,YTM为3.51%。清水转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.5%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.0%,到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/6/14)7.30%作为贴现率估算,债底价值为81.08元,纯债对应的YTM为3.51%,债底保护性一般。

平价为97.49元,下修条款的触发稍显严格。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为11.95元/股,清水源(300437.SZ)6月14日的收盘价为11.65元,对应转债平价为97.49元。清水转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款的触发稍显严格。

预计清水转债上市首日价格在102~104元。按清水源6月14日的收盘价测算,清水转债平价为97.49元。可参照的平价可比标的为崇达转债,其平价为98.31元,当前转股溢价率为9.25%,可参照的规模可比标的是百合转债,当前转股溢价率为1.70%。考虑到清水转债的债项评级和正股资质吸引力有限,预计市场给予的溢价率水平在5%~7%左右,则对应的上市价格在102~104元之间。

预计配售比例在20%左右。清水源的控股股东、实际控制人为王志清先生,其持有清水源的股份比例为43.64%。截至目前,尚无股东承诺参与优先配售。我们预计配售比例在20%左右,那么留给市场的申购规模为3.92亿元。

预计中签率在0.03%~0.04%。清水转债总申购金额为4.9亿元,发行方式为原股东优先配售、网下向机构投资者配售和网上向社会公众投资者,若配售比例为20%,那么可供网上网下投资者申购的金额为3.92亿元,假设网上申购户数为20万,平均单户申购金额为100万元,网下申购户数为1,000~2,000户,平均单户申购金额按上限的70%打新,测算下来中签率在0.03%~0.04%之间。

整体上看,清水转债条款较为常见,平价不低,债底保护性一般,考虑到正股基本面缺乏更多亮点,转债较为中规中矩,建议投资者可以适当参与。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、清水转债基本要素分析

6月16日晚,河南清水源科技股份有限公司(以下简称“清水源”)发布公告,将于2019年6月19日发行4.90亿元可转债,此次募集资金将用于年产18万吨水处理剂扩建项目和补充流动资金。以下我们对清水转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

债底为81.08元,YTM为3.51%。清水转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.5%、第四年2.0%、第五年2.5%、第六年3.0%,到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/6/14)7.30%作为贴现率估算,债底价值为81.08元,纯债对应的YTM为3.51%,债底保护性一般。

平价为97.49元,下修条款的触发稍显严格。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为11.95元/股,清水源(300437.SZ)6月14日的收盘价为11.65元,对应转债平价为97.49元。清水转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款的触发稍显严格。

总股本稀释率为18.78%。若按清水源(300437.SZ)初始转股价11.95元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的潜在稀释率分别为18.78%和30.92%,流通盘具有一定的摊薄压力。

二、投资申购建议

预计清水转债上市首日价格在102~104元。按清水源6月14日的收盘价测算,清水转债平价为97.49元。可参照的平价可比标的为崇达转债,其平价为98.31元,当前转股溢价率为9.25%,可参照的规模可比标的是百合转债,当前转股溢价率为1.70%。考虑到清水转债的债项评级和正股资质吸引力有限,预计市场给予的溢价率水平在5%~7%左右,则对应的上市价格在102~104元之间。

预计配售比例在20%左右。清水源的控股股东、实际控制人为王志清先生,其持有清水源的股份比例为43.64%。截至目前,尚无股东承诺参与优先配售。我们预计配售比例在20%左右,那么留给市场的申购规模为3.92亿元。

预计中签率在0.03%~0.04%。清水转债总申购金额为4.9亿元,发行方式为原股东优先配售、网下向机构投资者配售和网上向社会公众投资者,若配售比例为20%,那么可供网上网下投资者申购的金额为3.92亿元,假设网上申购户数为20万,平均单户申购金额为100万元,网下申购户数为1,000~2,000户,平均单户申购金额按上限的70%打新,测算下来中签率在0.03%~0.04%之间。

整体上看,清水转债条款较为常见,平价不低,债底保护性一般,考虑到正股基本面缺乏更多亮点,转债较为中规中矩,建议投资者可以适当参与。

三、正股基本面分析

清水源是国内最大的水处理剂专业生产、研发、服务的厂家之一,主要产品涵盖阻垢剂、分散剂、阻垢缓蚀剂、杀菌防腐剂、金属离子螯合剂、日化助剂、纺织印染助剂、造纸助剂等,产品广泛应用于化工、钢铁、电力、污水处理、自来水、纺织、印染、石油、造纸等行业。清水源是国家火炬计划重点高新技术企业、国家级高新技术企业、河南省高成长型企业、省重点服务企业。

公司与中国科学院生态环境研究中心签约共建土壤污染防治与生态修复工程技术研发中心,联合开展人才培养、科研合作、成果转化和应用推广,成功申报了河南省中科院科技成果转移转化项目,获得财政补贴100万元,先后于济源市、开封市开展小麦重金属污染修复示范80亩、湖南攸县开展水稻镉污染修复示范200亩,并形成了耕地重金属污染拮抗调控RAD修复技术体系。年产18万吨水处理剂扩建项目建成后,公司将具备年产27万吨水处理剂产能,并有望成为国际水处理行业的龙头生产企业。

公司主营产品包括水处理剂产品、工程施工设计、水处理运营服务、环保设备及配件。2018年公司营业总收入17.12亿元,水处理剂产品营收7.92亿元,占总营收46.26%,同比增长37.70%;工程施工设计营收7.52亿元,占总营收43.93亿元,同比增长730.95%。水处理运营服务收入0.73亿元,占比4.26%,同比增长46.18%;环保设备及配件收入0.59亿元,占比3.45%,同比下降48.78%。公司营业收入主要由水处理剂产品和工程施工设计贡献,工程施工设计收入增长较快。

经营业绩方面,公司2014、2015、2016、2017、2018、2019Q1实现营业收入4.25、3.98、4.79、8.41、17.12、3.78亿元;同比增速分别为10.96%、-6.25%、20.28%、75.69%、103.55%、14.79%,实现净利润0.37、0.39、0.45、1.19、2.84、0.44亿元,同比增长17.69%、5.87%、15.63%、163.22%、138.85%、-23.76%。实现归母净利润0.37、0.39、0.45、1.13、2.47、0.33亿元;同比增长17.69%、5.87%、15.63%、150.37%、118.10%、-34.85%。公司2019一季度营业收入、净利润、归母净利润均出现大幅下滑。

公司2016、2017、2018、2019Q1的毛利率分别为26.11%、32.88%、36.85%、27.74%,净利率分别为10.61%、17.78%、24.30%、20.15%;同期SW化工板块毛利率(整体法)分别为24.81%、24.74%、24.50%、23.66%,净利率(整体法)分别为8.55%、10.28%、9.26%、125.02%。

公司营运能力有所下降。公司2016、2017、2018、2019Q1的存货周转率分别为3.34、1.94、2.19、0.45,降幅明显;公司2016、2017、2018,2019Q1的应收账款周转率分别为6.19、1.92、2.07、0.44,降幅明显。公司存货周转率和应收账款周转率呈现双降趋势,表明销售效率、资金利用效率有待改善。

截至2019Q1,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.57%和6.91%、4.54%,销售费用率略有下降,管理费用率和财务费用率略有上升。截至2019Q1,公司流动比率和速动比率分别为1.05和0.74,偿债能力一般。

  四、风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

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